2020年以來，信托界，暗涌不斷。

中江信托、安信信托、四川信托、中誠信托、雪松信托，一個(gè)接著一個(gè)，刺激著中國富豪們的神經(jīng)。



為什么？在過去的十余年時(shí)間里，信托都沒有爆出過太大的問題。為什么，今年就接二連三地暴雷了呢？

在四川信托《致投資者的公開信》中，有這樣一段解釋：

“受全球經(jīng)濟(jì)下行、新冠肺炎疫情及停發(fā)TOT信托產(chǎn)品的影響，部分融資企業(yè)到期不能按時(shí)歸還信托資金，導(dǎo)致部分信托產(chǎn)品未能按期分配。”
“部分企業(yè)到期不能按時(shí)歸還信托資金”？“停發(fā)TOT信托產(chǎn)品的影響”？

也就是說，因?yàn)榈讓淤Y產(chǎn)出問題了，導(dǎo)致了信托產(chǎn)品無法按期分配。又因?yàn)橘Y管新規(guī)不允許剛性兌付，導(dǎo)致信托機(jī)構(gòu)無法發(fā)行新的TOT產(chǎn)品進(jìn)行兜底處理，從而導(dǎo)致信托機(jī)構(gòu)暴雷。

換句話說，暴雷，真不是信托機(jī)構(gòu)造成的；暴雷，是不可抗力。是這樣嗎?

暴雷，是不可抗力？

其實(shí)，暴雷，早有預(yù)警。只是，大部分人對信托的印象始終停留在“零風(fēng)險(xiǎn)、高收益”，而忽略了潛在風(fēng)險(xiǎn)。

前面，我們提到了導(dǎo)致信托暴雷的兩個(gè)原因：“部分企業(yè)到期不能按時(shí)歸還信托資金”、“停發(fā)TOT信托產(chǎn)品的影響”。說白了，也就是底層資產(chǎn)出問題、資管新規(guī)打破剛性兌付，除了這兩個(gè)客觀原因之外，我們認(rèn)為還有一個(gè)信托機(jī)構(gòu)本身的操作原因。

比如至今都是謎案的民生信托“80噸黃金大劫案”，80多噸的黃金，價(jià)值200億的質(zhì)押品，竟然是包皮假黃金。驚人指數(shù)，爆表！



更令人震驚的是，當(dāng)金凰珠寶的抵押貸款到期后，包皮假黃金的質(zhì)押品被揭露后，金凰珠寶老板賈志宏居然給來了一句 “別了”！！！！留下涉事信托、銀行、保險(xiǎn)公司錯(cuò)愕萬分。其中的信托機(jī)構(gòu)包括民生信托、東莞信托、安信信托和四川信托。



至于這200億假黃金，是鑒定出了問題，還是存進(jìn)去之后被偷取……至今都是未解之謎。民生信托自吞苦果之后，向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)索賠，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表示不會(huì)賠付。

此外，信托大亨——安信信托因?yàn)榫珳?zhǔn)踩中兩只大熊股遭遇滑鐵盧，不僅暴露了嚴(yán)重的風(fēng)控問題，還導(dǎo)致負(fù)債總額瘋狂飆升。此后盡管調(diào)整戰(zhàn)略回歸地產(chǎn)，卻遭遇地產(chǎn)寒冬，頹勢難抵。并且，安信信托的控股股東也深陷負(fù)債和訴訟旋渦，實(shí)控人則因?yàn)樯嫦舆`法發(fā)放貸款罪被刑拘。

信托暴雷的根本原因，底層資產(chǎn)出問題？

說道底層資產(chǎn)，不得不提的就是四川信托。

6月11日，投資者收到四川信托無法兌付本息和產(chǎn)品無限延期的通知。

當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)則表示，四川信托大量開展違規(guī)業(yè)務(wù)，隱瞞資金真實(shí)投向，項(xiàng)目資金大量存在股東挪用等違法違規(guī)行為。

四川信托的底層資產(chǎn)被稱為垃圾資產(chǎn)，很多都是爛尾樓項(xiàng)目，但信托投資者對該產(chǎn)品底層資產(chǎn)狀況一無所知。許多投資者在查詢四川信托官網(wǎng)發(fā)布的信托計(jì)劃管理報(bào)告時(shí)發(fā)現(xiàn)：爆雷后的《信托計(jì)劃管理報(bào)告》悄然發(fā)生了變化，無聲無息的增加了“資金投向”內(nèi)容，即所謂的“底層資產(chǎn)”！“資金投向”本應(yīng)在潛在的投資者成為正式委托人之前或**期管理報(bào)告中披露，四川信托卻來個(gè)本末倒置，應(yīng)該披露時(shí)沒有披露，爆雷后硬塞一個(gè)！

其實(shí)，也不難理解為什么爆雷前四川信托不披露底層資產(chǎn)，如果四川信托在發(fā)行前對投資人披露底層資產(chǎn)是投向爛尾項(xiàng)目、上海國之杰等這類底層，還會(huì)有投資人買嗎？

暴雷的直接原因，是資管新規(guī)打破剛性兌付？

前文，我們提到信托暴雷其實(shí)早有預(yù)警。預(yù)警，在何時(shí)？

2018年4月，根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）第15條明確規(guī)定：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。

彼時(shí)，國家就已在提醒金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行TOT產(chǎn)品。TOT產(chǎn)品和普通的信托產(chǎn)品有什么區(qū)別，以致于要明文規(guī)定？相較于一次性投入等項(xiàng)目到期后兌付的普通信托產(chǎn)品，TOT信托產(chǎn)品一沒有具體的項(xiàng)目，只有資金投向的大體范圍，投資者并不知道詳細(xì)的底層資產(chǎn)；二存在期間錯(cuò)配，通常情況下每一個(gè)項(xiàng)目都是分成中場短期滾動(dòng)發(fā)行。

2020年5月8日，中國銀保監(jiān)發(fā)布**《資管新規(guī)》，力度進(jìn)一步升級：

**，明確打破傳統(tǒng)“剛性兌付”的業(yè)務(wù)模式，不得保本保收益，投資者自負(fù)盈虧；
第二，清理傳統(tǒng)通道類業(yè)務(wù)，禁止投資銀行信貸資產(chǎn)；
第三，強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，對資金池業(yè)務(wù)的運(yùn)作進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化管理。


啥是剛性兌付？是信托業(yè)的一個(gè)不成文的規(guī)定。在信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及收益，當(dāng)存托信托計(jì)劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時(shí)，信托公司通過發(fā)行新產(chǎn)品兜底處理。

也正是因?yàn)閯傂詢陡哆@個(gè)不成文規(guī)定的存在，才導(dǎo)致了信托界“局外急局內(nèi)不急”現(xiàn)象的形成。但“零風(fēng)險(xiǎn) 高收益”背離了“風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配 高收益隱含高風(fēng)險(xiǎn)”這一資本市場永恒的規(guī)律，一旦剛性兌付被打破，允許信托公司暴露風(fēng)險(xiǎn)，暴雷就接踵而來。

“暴雷”亦是“排雷”

在負(fù)債式放水發(fā)展那些年，金融和地產(chǎn)給很多人插上雙翼，只要接觸到其中一個(gè)，豬也能飛上天。

現(xiàn)在，信托接連卷入風(fēng)口，有大環(huán)境原因，也有監(jiān)管層清理資金池業(yè)務(wù)的決心！

貨幣盛宴風(fēng)光不再，“閉眼買信托，睜眼看收益”的信托**時(shí)代也已經(jīng)過去，那么投資者還能繼續(xù)購買信托產(chǎn)品嗎？

盡管，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，但“暴雷”亦是“排雷”，漸趨平穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)可控的信托行業(yè)也即將到來。

另外，無論處于什么階段，對于投資者而言，分析信托產(chǎn)品的底層邏輯、看清投資產(chǎn)品的底層資產(chǎn)尤為重要！

資訊來源：www.edijin.com